本文来自微信公众号：真故研究室股票配资网平台网址，作者：龚正，编辑：杨梅，题图来自：视觉中国
过去三四年，有多少人唱衰过泡泡玛特，现在王宁就用多少的财富加倍奉还。
一年半股价涨超 12 倍，王宁财富身家超过 1500 亿元。而就在两三年前，泡泡玛特市值一度从 1000 亿港币跌到 300 亿区间，多少人进行自我的合理性验证：盲盒经济果然是一阵风。泡泡玛特出海，又有多少人贴了标签：去割海外韭菜。
如今，泡泡玛特用超 3700 亿港币的市值，重新刷新了自己的故事曲线，同时也吸引了一批行业内外的玩家随风而动。有网友称，"活久见，潮玩这个风口还能二刮。"但更多错过泡泡玛特的声音似乎在反思，一直被看漏的潮玩行业内在逻辑，究竟发生了怎样的转变。
一、Labubu 火了，WAKUKU 和杜华都来了
圆润饱满的大脑袋、敦实的小身子、一字眉和小虎牙。
北京朝阳大悦城内，在泡泡玛特、52TOYS、TOP TOY 旗舰店的夹击中，一个新的潮玩 IP WAKUKU 做了一家测试水温的快闪店。
这个由毛绒加搪胶组成的小男孩，显然领悟到了大热 IP Labubu 的取名法，小小的身子里藏着再创一个爆款的企图心。但它背后的出品方并不是泡泡玛特，而是一家刚刚跨界而来的成人教育公司，名叫量子之歌，2023 年 1 月在纳斯达克上市。
即便 WAKUKU 这个 IP 刚刚出道，还没有 Labubu 的知名度，但量子之歌显然已经尝到潮玩这一波红利。
从今年元旦后开市，量子之歌的股价从 2.16 美元涨到 9.24 美元（截至 6 月 10 日），区间涨幅高达 327.78%，和泡泡玛特完全走上了同一条上涨曲线，资本市场给予了极大的正反馈。
这本是一家以在线教育为主营业务的公司，过去不曾涉及潮玩行业。之所以跨界转向，据称是公司正在寻找第二增长曲线。泡泡玛特在资本市场的表现，给了这家公司以灵感。
今年 3 月末，量子之歌通过"买买买"的方式，快速构建起了自己的潮玩骨架板块。它以现金总对价 2.35 亿元完成对 Letsvan（深圳熠起文化有限公司）约 61% 股权的控股收购。 成立于 2020 年的 Letsvan 是一家专注于潮玩设计和销售的公司，旗下拥有多个成熟的 IP，包括 ZIYULI 、 FUNII 、FIILA 和 PIDOL 等，WAKUKU 也是其中之一。
此外，量子之歌老板还找来公司隔壁楼层乐华娱乐的创始人杜华，杜华将 WAKUKU 送给球星贝克汉姆的照片，已经在网上传开，且乐华还拥有其他文娱明星资源，哪天王一博手拿 WAKUKU 也不会令人意外。这种潮玩 + 名人营销的模式，在潮玩行业颇为常见。Labubu 的热启动，一定程度上也是靠韩团泰籍女星 Lisa。
经过一番整合，量子之歌的潮玩业务线有了如今的架构。这家公司能不能做成泡泡玛特第二，显然是个变量，但已经到手的干货，俨然就是资本市场对它的信心。据悉，花旗银行已将量子之歌的买入评级从中性，调整为买入评级。
二、王宁的财富效应，也激活了他的同行
除了跨行而来的业者之外，泡泡玛特还激活了同行。过去这两三年，潮玩行业在二级市场坐了许久的冷板凳，如今又再次感受到了来自外部的活水。
另一家总部位于北京的潮玩企业 52TOYS，于 5 月 22 日向港交所递表。在这之前半个月，52TOYS 完成了 C+ 轮融资，万达电影子公司影时光、关联方儒意星辰进入股东行列。公开信息是，双方此番投入共计 1.44 亿元。
52TOYS 也是潮玩行业的老玩家。与泡泡玛特的产品略有不同股票配资网平台网址，52TOYS 曾经主打多元化的"收藏玩具"概念，可变玩偶和机甲是它有辨识度的产品。
但跟泡泡玛特相比，52TOYS 的发展这几年逊色不少。2024 年年收入为 6.3 亿，不及泡泡玛特同年 130 多亿的一个零头。2022～2024 年，52TOYS 三年共计亏损 1.95 亿元。自有 IP 和线下直营店屈指可数，市占率仅 1.2%。
在这次 C+ 轮之前，距 52TOYS 上次完成 4 亿人民币的 C 轮融资，已经过去 4 年。一级市场客观上呈现出了一段较长的冷静期。
而这次融资，52TOYS 应该算沾上了泡泡玛特的光。在递表前夕，52TOYS 高管成功套现近 6000 万。资方的观点可能是：泡泡玛特再牛，国内市占率也仅 8.5%，不可能通吃所有，其它品牌仍有机会。
潮玩行业另一个伺机而动的，非名创优品的叶国富莫属。今年 3 月，名创优品透露，要将旗下子品牌——做潮玩的 TOP TOY 分拆到香港上市，计划融资 3 亿美元。
三四年前，52TOYS 与 TOP TOY 常被拿来比较，两者发展有些相似点。
两者自有 IP 发展都比较弱，有亮点的更多是授权 IP，也就是从美国、日本付费获得相关权限的外部 IP。
比如 52TOYS 卖得比较好的潮玩是猫和老鼠、蜡笔小新、哆啦 A 梦等，营收占比超 6 成。TOP TOY 掌握的授权 IP 以三丽鸥、黑玩等为主。
依赖授权 IP，给公司带来的影响主要是毛利率。52TOYS 包括自有 IP 和授权 IP 综合起来的毛利率为 40% 左右，远低于自有 IP 占多数的泡泡玛特 66.8% 的毛利率，因为要给版权方付出成本，所以赚钱能力偏弱，公司命运受制于人。 TOP TOY 的自有 IP 也较弱，只是毛利率未有公布。
虽然都不算强，但怎奈 TOP TOY 背靠名创优品这棵大树好乘凉。仅拿线下渠道来看，52TOYS 直营门店 2024 年国内只有 5 家，其余靠经销商分销；泡泡玛特为 401 家，TOP TOY 2024 年直营门店有 40 家，总门店 280 家，今年一季度较去年同期净增 120 家，完美复刻了叶国富的线下开店基因。
渠道的落后，影响 52TOYS 的产品触达和变现。当年 TOP TOY 成立时，综合实力落后于 52TOYS。但如今，2024 年 TOP TOY 营收 9.8 亿元，已经超过 52TOYS 3 个多亿，按照市场营收排名，位列泡泡玛特、布鲁可之后，52TOYS 落到了第四名区间。
综合来看，泡泡玛特再次受到资本市场垂青，无疑给 52TOYS 和 TOP TOY 这样的业内玩家，打开了机遇之门，但每一家赚钱的能力迥异，未必都有能力踩上风口。
在叶国富的商业版图中，包括名创优品和永辉超市，都属于必选消费的板块。而 TOP TOY 属于可选消费、情绪消费，是另一块有发展性的拳头。他计划 3 年内让 TOP TOY 上市，如果发展顺利，可能也会加速。
三、潮玩行业新规律：IP、行业集中与奢侈品玩法
许多关注潮玩行业的人，都见证了泡泡玛特走过一轮又一轮周期。
2010 年～2020 年，大众见证它从 0 起步，直到上市，市值突破千亿大关，"盲盒经济"成为风口，同时它也承受着巨大的社会批判。
当时不少投资人都对泡泡玛特的商业模式不理解。梅花创投吴世春就表示："感觉它有点灰色博彩的意思。"对盲盒的可持续发展性提出了质疑，但他也最终和一堆投资人一样，收获了悔恨。
其次是 2020 年～2024 年 3 月前，泡泡玛特股价从百来元一路跌到 30 港币以下，市值也从千亿跌到 300 亿港币以下。当时很多声音认为，疫情影响线下销售是表，实则是"盲盒经济"失宠，缺乏发展可持续性。
第三阶段即从今年 3 月到如今，泡泡玛特股价一路上涨，带动整个行业重新活性化。
面对泡泡玛特的走势，很多人们又看不懂了，这一波泡泡玛特们涨起的背后，又是怎样一套逻辑驱动？从公司本身来说，泡泡玛特展现了较强的赚钱能力，公司基本面良好，获得资本市场回报，理所当然。而如果从行业逻辑来看，综合市场各家观点来看：
● 盲盒模式，正在转向 IP 消费模式。
现在盲盒仍然在贡献着泡泡玛特现金流，但随着 4 个 10 亿级营收 IP、13 个亿级营收自有 IP 矩阵的成型，泡泡玛特已经构建起了以 IP 为核心的粉丝交易经济圈。
盲盒模式与 IP 模式，发展的驱动力有差别。盲盒是成瘾性驱动，IP 则依托于情感价值与生命力。
盲盒的门槛不高，各家的可模仿性比较强，而 IP 则在个体消费者内心有一定的排他性，消费者对 IP 更为忠诚。
而 IP 中又分为授权 IP 和自有 IP。相比较于买别人家 IP、交版权费的二道贩子模式不同，泡泡玛特自有 IP 矩阵的锻造，增强了发展的可持续性和公司发展门槛，带来了较为稳定的现金流和可变现能力。这是泡泡玛特能在营收上甩开第二名、第三名的根本原因所在。
当然，IP 模式并非一劳永逸，它最理想的状态是持续不断产生新的爆款 IP，形成发展的永续接力。这考验企业可持续性的爆款打造能力与运气，也为公司和行业发展带来可能的周期性波动。
● 行业总体从分散走向集中，头部玩家获得后发展红利。
在泡泡玛特冲出茅庐的第一阶段，市场玩家一度猛增，在一些大型潮玩展上，上百个玩家迅速涌进赛道做潮玩，市场快速走向红海。
但伴随疫情后三年，行业热度减弱，一些实力不济的玩家出清，实际上市场经历了一波从分散到集中的过程，市场机遇向头部玩家集中，泡泡玛特这样有一定基础的公司，容易吸食行业量能，更快实现扩张，扩大市场占有。
这种情况其实在很多消费行业都出现过。比如空调行业，曾经也一度百家争鸣，各家打起价格战，但行业经过调整后，现在基本上就是以格力、美的、海尔为主导的行业格局，虽然空调需求增速放缓，但并不影响这三家公司的赚钱效率提升和股价涨幅。
● 奢侈品玩法与潮玩结合，高溢价提升品牌价值。
如今，" Labubu 已经成为全球年轻人的奢侈品挂件新宠"、" labubu 为何能让爱马仕沦为背景板"等话题风靡，其声势一时迅猛壮大。
但本质上，Labubu 与泡泡玛特整体还属于时尚快消品范畴，与那些拥有百年历史积累、全球富裕阶层认证的奢侈品相比，Labubu 显然更适合归类于一个被热钱炒作的时尚单品，有一定投机性。
这种炒作的可持续性也存疑，它的供给并非有限，而只是阶段性的供需失衡，让人容易联想到当年北京冬奥会上爆火的冰墩墩，一时缺货，价格也被炒得老高，但随着热度过去，IP 并未产生可持续性的吸金能力。
即便泡泡玛特首款爆火 IP Molly，其推出的多个 Mega 款，价格也一波三折，如今在电商渠道并不难买到。
不过这种玩法确实也让潮玩行业一振，一款 IP 的高溢价炒作，究竟能为潮玩行业的经典性加分多少，还是减分效应更大，各方也都在密切关注。
综合这三点来看，潮玩行业发展到今天，有了一些新的逻辑。新老玩家的涌入和活化，再次为行业带来能量。不过资本要的是可持续性的赚钱能力，它们没有办法改变的是，一个爆款 IP 养成终究概率较小。有声音认为，潮玩和电影、游戏等内容创意产业差不多，存在周期波动的可能。但往积极的方向来说，中国潮玩 IP 乃至公司存在成为世界级消费公司的机会，这个过程最考验中国市场最缺的一样东西，那就是：耐心和持续力。
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